华泰证券A股策略研报称，上周美联储加息落地后科技板块修复，短期海外流动性的不确定性阶段性消退或打开反弹窗口，前期受海外流动性预期压制的科技板块或较为受益，但国内经济与信贷数据偏弱、盈利修复广度回落、国庆节前效应偏谨慎仍构成压制因素，市场向上弹性或受限，维持反弹而非趋势性行情的判断。中期看结构性机会仍在，只是修复广度收窄，基调转向中性。配置上沿压制缓解的科技、创新药、有配置差的化工链布局，红利仍作底仓配置用以降低波动。
全文如下华泰 | A股策略：反弹延续但需防节前扰动
核心观点
上周美联储加息落地后科技板块修复，短期海外流动性的不确定性阶段性消退或打开反弹窗口，前期受海外流动性预期压制的科技板块或较为受益，但国内经济与信贷数据偏弱、盈利修复广度回落、国庆节前效应偏谨慎仍构成压制因素，市场向上弹性或受限，维持反弹而非趋势性行情的判断。中期看结构性机会仍在，只是修复广度收窄，基调转向中性。配置上沿压制缓解的科技、创新药、有配置差的化工链布局，红利仍作底仓配置用以降低波动。
加息落地后科技主导反弹
上周A股成长占优、小盘活跃、权重偏弱。深证成指、创业板指和北证50涨幅居前，沪深300和上证50小幅收跌，增量资金向科技成长和中小市值集中。成交额从周初约1.6万亿元回升至周五2.09万亿元，主力资金全周净流入超1200亿元，风险偏好明显改善。行业层面电子领涨，通信、房地产跟涨，石油石化、农林牧渔、煤炭领跌。半导体是本周持续性最强的主线，长鑫、长江存储扩产预期升温，叠加先进封装、背面供电等进展和海外芯片涨价，资金从存储扩散至设备、材料、封装全链条，MLCC和创新药同样结构性活跃。海外方面美联储加息25个基点、日本央行加息至1.25%，加息落地后不确定性阶段性消退，A股依靠产业催化逆势走强。
经济总量平稳但盈利修复广度回落
8月金融及经济数据延续总量平稳、结构偏弱的状态。社融同比少增创年内新高，存量增速回落至7.2%，人民币贷款大幅少增。结构上居民贷款连续两月净减少，短期贷款收缩突出，对公中长贷是主要拉动，但更多依赖政策性和制造业投放；直接融资占社融比重首超贷款占比。M1与M2剪刀差维持负值区间，资金活化程度偏低，实体投融资循环仍不顺畅。经济端出口和工业生产保持韧性，是主要支撑，但消费及投资偏弱，地产投资创历史低点，内需修复乏力，三季度GDP增速Wind一致预期有所下修。盈利端沪深300盈利预期小幅下修、双创上修，反映盈利预期修复广度有所回落。整体看内需偏弱、外需和制造业支撑格局延续，也强化了市场后续的政策预期。
关注节前弱势与节后修复的异质性
回溯过去20年来国庆节前市场效应：节前10个交易日上证综指区间收益中位数1.21%、胜率38.1%，节后5个交易日胜率66.7%、中位数+1.57%，节前偏弱、节后修复特征稳健。结构上，2014年以来食品饮料（平均超额+3.43%）稳定占优，其次为医药生物、电力设备及通信，钢铁、石油石化、有色金属持续跑输，超额胜率均为33.3%。需注意红利或并不提供节前防御：2010年以来中证红利相对沪深300平均跑输0.95个百分点，近10年扩大至1.61个百分点，绝对胜率31.2%为各风格指数最低。
把握反弹窗口下的结构性机会
海外加息靴子落地后，短期不确定性有所消退，反弹窗口随之打开，前期受海外流动性预期压制的科技板块或较为受益。但国内经济与信贷数据偏弱、盈利修复广度回落、国庆节前效应偏谨慎，市场向上弹性受限，维持反弹而非趋势性行情的判断。下周关注中美经贸会晤、伊朗在联合国大会发言等。配置上延续三条线索，一是压制缓解后修复弹性较大的方向，科技内部围绕光通信、PCB等景气能见度较高的环节，结合估值与筹码消化择机布局，创新药CXO或提供增配机会；二是具有配置差、价格与价差改善的化工品和造纸链，重点关注氟化工、化纤；三是红利仍作配置底仓。
风险提示：联储货币政策路径超预期收紧；国内基本面修复不及预期。
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